内容摘要：Q2 收益/归母净利润各自同期相比 12.7%/ 21.0%。20 年疫情以来领域亲身经历持续动荡不安，公司一直趁势对产品投入，提高核心竞争力。22 年起通过一系列调节转变清除历史包袱，逐渐补充管理方

Q2 收益/归母净利润各自同期相比 12.7%/ 21.0%。天味20 年疫情以来领域亲身经历持续动荡不安，食品苏期释放公司一直趁势对产品投入，求潜力提高核心竞争力。弱复22 年起通过一系列调节转变清除历史包袱，待大单品逐渐补充管理方法薄弱点，天味关键转变取决于高度重视终端设备投入花费面对顾客，食品苏期释放提升了花费真正落地高效率，求潜力而且渠道价盘更加稳定确保代理商盈利。弱复23 年以来公司传承了运营往上的待大单品趋势，经营业绩状况稳定，天味对于我们来说公司有希望进一步强化优点，食品苏期释放进一步提升市场份额，求潜力推动力主要体现在：1）品牌影响力往上，弱复渠道转型推动真正促销提高，待大单品市场渗透率不断提高；2）新零售、团队餐等新兴渠道拓展，把握未来发展主动权，快速升级经营规模，强烈推荐中后期角度增加合理布局。大家给与23-25 年EPS 分别是0.38、0.50、0.61 元，相匹配23 年公司估值34X，保持“极力推荐”定级。

   Q2 收益/归母净利润各自同期相比 12.7%/ 21.0%。天味食品发布2023 中报，公司23H1 实现营业收入14.26 亿人民币，同期相比 17.4%，归母净利润2.08 亿人民币，同期相比 25.1%，归母净利润增长率1.78 亿人民币，同期相比 21.8%。在其中单Q2 公司完成收益6.59 亿人民币，同期相比 12.7%，归母净利润0.80 亿人民币，同期相比 21.0%，归母净利润增长率0.59 亿人民币，同期相比 22.0%。Q2 公司现钱资金回笼7.56 亿，同期相比 5.3%，慢于收益增长速度，主要系电子商务渠道增长速度快回款长。Q2 末公司合同负债7790 万，同比Q1 降低590 万，同比增长35.3%。营业性净现金流0.44 亿，同比下降61.2%，主要系付款员工薪资提升而致。

   电子商务及订制餐调渠道高增，新中式菜肴提高稳定。1）分业务流程看，23Q2 公司火锅底料经营收入 7.6%，大多为淡旺季促销较弱；新中式复调收益 21.6%，在其中龙虾略微提高，二季末新产品逐渐发售；腊肠腊肉调料/味精/麻辣酱/相关业务各自同期相比-95.7%/-25.0%/-26.5%/-10.2%。2）分渠道看，代理商渠道Q2 收益同期相比 0.7%，相差不大，主要系市场的需求乏力，终端设备促销较差，订制餐调同期相比 44.2%，主要系餐馆低数量下反跳而致，电子商务渠道同期相比高增125%。3）分区域看，Q2 西南地区、华东地区同期相比 18.6%/13.2%，提高稳定；华中地区、华北地区、大西北、华南区域则各自同期相比 19.7%/ 9.0%/ 4.6%/ 3.8%；东北三省同期相比-6.5%。报告期，公司代理商总数3305 个，环比减少196 个。

   利润率承受压力，成本率降低，净利润率略微改进。Q2 公司利润率31.1%，同比减少3.4pcts，主要系订制餐调占有率提高危害构造，及其满赠营销力度加大而致。

   销售费用率11.4%，同比减少6.6pcts，主要系公司增加搭赠幅度后市场推广费用收拢而致。公司管理费用率8.2%，同期相比 2.5pcts，主要系股份支付费用同比增长比较多。除此之外，公司Q2 长期投资同比增长1200 万，总体净利润率12.1%，同期相比提高0.8pct。

   H2 未来展望：高峰期看品类使力和新产品放量上涨，关心冬调增长空间。收益端看，H2伴随着火锅底料高峰期逐渐来临，公司大单品手工制作牛油底料仍具有品牌优势，有望继续对品牌开展交替，市场份额提高。公司在今年的积极主动开发设计地区性品类如酸汤肥牛，根据不同肉类食品食谱进行设计和技术升级，填补产品架构，奉献增加量。除此之外，近年来猪肉的价格不断下滑，若后半年持续下滑趋势，冬调要求有希望提高，低数量下增长空间值得注意。盈利端看，成本费预估仍保持稳定略下滑的发展趋势，公司H2 高峰期中方案进一步加大广告宣传营销投放花费，累加在今年的股份支付费用比较多，预估后半年利润增速略慢于工资增长速度。公司21 年年底清除负担再次出　　发，22 年至今渠道不断改革创新，狠抓花费落地式，真正投入费用更高一些，带动市场销售，降低囤货、串货，价盘对比以往更加稳定，确保代理商毛利率，而且减弱上空广告营销，高度重视终端设备投入，面对顾客。除此之外，公司坚持不懈扶商优商对策，增强代理商品质，并提高员工薪资待遇，提升每日任务完成率与动力，根据更高渠道花费投入与服务水平，填补知名品牌上和竞争对手的差别。

   投资价值分析：Q2 要求弱恢复，希望大单品释放出来发展潜力，保持“极力推荐”定级。

   公司Q2 收益/归母净利润各自同期相比 12.7%/ 21.0%。20 年疫情以来领域亲身经历持续动荡不安，公司一直趁势对产品投入，提高核心竞争力。22 年起通过一系列调节转变清除历史包袱，逐渐补充管理方法薄弱点，关键转变取决于高度重视终端设备投入花费面对顾客，提升了花费真正落地高效率，而且渠道价盘更加稳定确保代理商盈利。23 年以来公司传承了运营往上的趋势，经营业绩状况稳定，对于我们来说公司有希望进一步强化优点，进一步提升市场份额，推动力主要体现在：1）品牌影响力往上，渠道转型推动真正促销提高，市场渗透率不断提高；2）新零售、团队餐等新兴渠道拓展，把握未来发展主动权，快速升级经营规模，强烈推荐中后期角度增加合理布局。大家给与23-25年EPS 分别是0.38、0.50、0.61 元，相匹配23 年公司估值34X，保持“极力推荐”定级。

   风险防范：要求恢复大跳水、成本费快速上涨、市场竞争再一次恶变。