内容摘要：事件：8 月24 日，企业发布2023 年上半年度报告，2023 上半年度完成营业收入43.12 亿人民币， 12.41%），归母净利润15.30 亿人民币， 20.21%），扣非归母净利润15.00

事件：8 月24 日，振华企业发布2023 年上半年度报告，科技2023 上半年度完成营业收入（43.12 亿人民币，利增利能力提 12.41%），长商归母净利润（15.30 亿人民币，品结 20.21%），构优高扣非归母净利润（15.00 亿人民币，化带 20.74%）；23Q2 完成营业收入（22.10 亿人民币，动盈 13.34%），振华归母净利润（7.96 亿人民币，科技 19.54%），利增利能力提扣非归母净利润（7.80 亿人民币，长商 19.67%）。品结

   新式电子器件元器业务流程持续增长势头，构优高结构调整营运能力不断增强。化带

   新式电子元件版块公司高靠谱消费者市场稳中向好，高附加值产品销售占比同比增长，企业规模及经济效益创下历史新高，新式电子器件元器分公司同口径完成收益（33.64 亿人民币， 12.85%），纯利润（14.32 亿人民币， 19.23%）。在其中：

   ①积极类电子器件，分公司新光永光收入增加52.44%，纯利润各自提高59.27%，保持高速提高，净利润率提高2.00pct 至46.58%；振华微电子收入增加0.39%，纯利润降低23.33%，净利润率下降9.79pct 至31.63%，或主要系下游产品构造转变高附加值产品占有率减少而致。

   ②处于被动类电子器件，分公司新光云科收入增加11.97%，纯利润提高34.18%，净利润率大幅度提高8.04pct 至48.55%，营运能力不断增强；新光富收入增加0.36%，纯利润提高3.92%，净利润率提高1.65pct至48.18%；新光新云收益降低14.63%，纯利润降低3.53%，或主要系下游需求短期内遇阻而致，净利润率提高3.05pct 至31.24%，产品构造或明显改善。

   总体来看，积极电子器件总计占工资比例同比增长5.44pct 至37.89%，收益经营规模不断提升，总体净利润率降低1.37pct 至41.92%；被动元器件分公司总计占净利比例同比下降3.18pct 至48.82%，与此同时总体净利润率同期相比提高5.05pct 至43.18%。对于我们来说，在需求面始终保持高形势及国产化替代逻辑性下，积极电子器件分公司收益经营规模有望继续维持持续增长，而处于被动类电子器件子公司营运能力或有希望随着产品种类横着扩宽而进一步提升。

   公司在2022 年度报告发布2023 年经营计划，预估完成营业收入87 亿人民币（ 19.72%），资产总额33.6 亿人民币（ 22.07%），现阶段收入和资产总额各自完成全年度目标49.56%及52.74%。为此为依据，相匹配2023 后半年总体目标营业收入为43.88 亿人民币（ 27.89%），总体目标资产总额15.88 亿人民币（ 25.93%），充分考虑现阶段下游企业要求还是处于比较圆润情况，且企业本身生产能力仍具备一定上升空间，企业今年或有希望提前完成现阶段明确经营计划。

   分一季度看， 企业22Q2-23Q2 营业收入分别是19.50/18.65/15.66/21.02/22.10 亿人民币，23Q2 营业收入上升13.34%，同比增长率5.13%，维持稳步增长并符合一季度间起伏规律性。22Q2-23Q2 利润率分别是61.44%/62.16%/64.83%/63.53%/ 61.47%，23Q2 利润率同期相比提高0.03pct，环比下跌2.08pct，或系企业高附加值产品占有率不断提升但是因为交货节奏感而同期相比略微降低而致。23Q2 共完成归母净利润7.96 亿人民币，同期相比提高19.54%，环比提升8.03%，相匹配净利润率36.01%，同期相比提高1.87pct，环比提升1.05pct，主要系销售费用率同比降低0.63pct 至2.94%，研发费用率减少1.68pct 至5.15%，主要源于企业收入稳步增长规模效益突显。

   毛利率净利率创下历史新高，营运能力不断提升。2023H1 利润率提高0.33pct 至62.47%，预估关键因为公司产品结构优化后高附加值产品占有率提高及其总体生产制造效率提升而致，且我们预计随着积极类电子器件分公司占收益比不断提高后预估利润率或仍然存在一定发展空间；企业2023H1 年期间费用率降低1.93pct 至17.90%，在其中管理费用率降低0.70pct 至8.37%，研发费用率降低0.69pct至5.37%，反映企业运营效率不断提升，规模效益突显。除此之外，企业上半年度财产减值计提较上年同期提升1265.38 万余元，个人信用减值计提则提升663.59 万余元，对企业整体盈利影响有限，最后2023H1净利润率提高2.31pct 至35.50%。

   负债表反映交货顺利开展，现金流量持续改善。2023H1 期末存货较期初数降低4.73%至21.80 亿人民币，主要系发出商品大幅降低32.55%至5.01 亿人民币，在其中原料学科提高17.86%，体现企业未来订单信息预估圆润，正积极购置材料准备生产制造。2023H1 期终合同负债较期初数降低41.53%，主要系报告期销售商品预收货款较期初降低。

   2023H1 经营活动产生的净现金流入提高22.66%至5.25 亿人民币，主要系企业上半年度销售商品、劳务接到的资金同比增长4.62 亿人民币。与此同时参照今天应收帐款及应付票据总计达70.20 亿人民币较最初提高26.20%，或说明企业现阶段订单交付成功，预期之后将持续改进企业现金流量主要表现。

   投资价值分析：企业对焦军用电子元件业务流程，将充足得益于将来2年军工产业的可预测性提高，仅借助原来军工电子的收益规模并给予可比公司一般公司估值就可以支撑点百亿元总市值，而IGBT 及其厚膜集成电路芯片等业务开拓则有希望产生企业价值重估。考虑到新式电子元件业务发展比较快，预估2023-2025 年公司归母净利润分别是30.5、38.7、48.4 亿人民币，给与23 年23 倍PE，相匹配6 个月股价预测134元，保持“买进-A”定级。

   风险防范：军用品订单信息大跳水；商品价格降低风险。