发布时间:2023-09-23 20:14:10 来源:五尺之僮网 作者:知识
8 月以来,策略大类资产定价发生了很多有意思的周报变化,尤其在国内市场,关于个重不同资产价格的近期背离已经达到较为夸张的程度,有的背离刚刚摆脱弱势(利率),有的策略仍在新低(汇率、创业板),周报有的关于个重却已创下新高(商品)。本文我们主要谈谈近期资产价格的近期三个背离以及我们的理解。
近期资产定价的背离三个背离和我们的思考
第一,大宗商品与权益市场,策略真的周报背离了吗?南华工业品指数表征的是“人民币期货商品价格”,近期的关于个重上行更多由人民币贬值(预期)以及商品期货价格向上修复基差所驱动(可能还要加入资金炒作的因素),而并非简单的近期宏观需求向好。但是背离,CRB 金属现货指数为代表的“美元现货商品价格”,自2022Q2 以来与沪深300 指数呈现出非常高的正相关性,并且一直保持到现在,由此看,大宗商品与A 股并未真正背离。
第二,内外盘黄金价格分化,反映了怎样的宏观预期?近期国内黄金溢价的走高,来自于两方面:一者,汇率管制的机制下,当人民币贬值预期出现持续强化时,国内资金只能以内盘的黄金资产来实现“换汇”目的;另一方面,监管层收紧金融机构的黄金进口配额,可能也是实物贸易层面触发内盘黄金溢价走高的另一因素。当然,二者本质上反映的其实是人民币贬值预期的持续强化(类似2019H2,且已经比较极端)。
第三,如何理解中债利率与A 股的背离?为何政策密集落地、中债利率见底,但A 股再度走弱——因为美债利率上行幅度超过中债利率(中美负利差再度拉大)。而美债与中债利率的同步上行,也能够解释为何近期上游资源类的高股息资产走出超额行情,以及为何创业板指又再度新低拿好红利“压仓石”,继续增配顺周期,迎接秋季攻势上述资产定价的背离及其原因,可以总结成几句话:1、国内基本面预期出现了一些好转信号,2、但力度上还不够扭转市场的悲观预期,3、并且海外美债利率&美元仍在走强,抵消甚至盖过了国内预期的改善。
理解了这一点,对于近期出现的背离就不必担忧,因为资产定价背离确实反映了当前基本面的矛盾,但也是一轮周期拐点开始的正常现象。8 月下旬开始,PMI 连升3 月、政策接连落地,国内利率、大宗品价格都开始回升,A股却依旧延续弱势;同时,内外黄金价差隐含的人民币汇率贬值预期已经足够充分。这些信息都指向,A 股隐含的情绪可能过度悲观了。
结构上,短期视角下,交易面、赔率面、政策面的线索都指向顺周期。1、一线城市松地产后,大概率有脉冲式回暖;2、压缩至历史极低位的中美利差,盈亏比上具备了较高的赔率;3、库存周期的中观线索指向上游(工业金属、黑色)、部分消费(家电/纺服)等行业具备供需逻辑。中期配置视角下,我们依旧维持年内红利资产依旧是最好的“压仓石”(持续推荐“红利+预期改善”20 组合,今年截至8 月末涨15.1%)。
行业配置建议:短期越来越多线索指向顺周期,红利资产依旧作为中期压舱石:(一)赔率思维&政策驱动的低位顺周期:保险、交运、家电;(二)中期供给与需求格局改善:工业金属、商用车、电子;(三)中期“压舱石”红利重估:油气开采/运营商。
风险提示:1、地缘政治恶化;2、经济大幅衰退;3、政策超预期变化。
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